上周二，美联储宣布向美国财政部转移2011年收益769亿美元。作为一个公共机构，我们或许很奇怪，美联储有何魔力能够盈利，且规模颇大，相当于美国苹果公司最近一个财年净利润（259亿美元）的3倍。

　　从财务报表的角度看，任何机构盈利的原因都一样：资产收益在支付负债成本后有剩余。我们先看看美联储的资产负债表，看看收益来自哪些项目，然后再分析原因。需要说明的是，作为实体部门的对应面，很多央行资产负债表的会计科目与生产性企业正好相反，如“现金”和“存款”在实体企业为资产，在央行却是负债（在金本位制下，持有的现金和存款均可以向美联储索取黄金；在信用本位下这种联系被切断，但是会计科目依如既往）。与实体企业以负债和权益创造资产不同，银行包括美联储以资产创造负债，因此先分析美联储的资产项目。

表1

　　资产项目如何获得收益？在上表中，黄金、硬币、托收项目、银行建筑物等项目均为非生息资产（即使资产价值有升减也不进行调整），Maiden Lane LLC是当初为救助贝尔斯登所提供的信贷支持；Maiden Lane LLC II和III是为救助AIG提供的信贷支持，这三部分资产收益一般归美联储，或者救助机构（如收购贝尔斯登的摩根大通）。但总体来看，除“证券、回购和贷款”项目外，其他资产要么不产生收益，要么收益很少，而且这些科目的规模占总资产的比重较低（10%多点），并非美联储收益的主要来源。

　　美联储最大的资产科目是“证券、回购和贷款”。根据公告，美联储通过公开市场购买的国债、机构债（如“两房”债券），获得净收益836亿美元。2011年“证券、回购和贷款”项目均值约为2.54万亿美元，推算的净收益率为3.29%。次贷危机发生后，美联储通过多个融资工具购买资产（如TAF、TSLF、AMLF、MMIFF），向市场注入流动性，导致其资产规模快速扩大。危机前，该科目只有8000亿元左右，到去年底升至2.6万亿元以上，扩张了2.3倍，绝对增加规模超过1.8万亿元。

　　再来看看美联储成本即负债项目：超过1万亿美元的现金部分不付息，但是印制钞票需要花费成本，根据美联储公布数据，去年联储委员会运作和印钞成本合计11亿美元，2011年现金净增加约930亿元，两者直接相比为1.18%，由此估计美元印钞成本大概为1%左右（一般印钞成本在印制额的1%以内）。“现金”外，最大负债项目来是“存款”，这是存款类机构在美联储的存款，包括法定存款准备金和超额存款准备金两部分（合称“准备金”）。危机前，美联储不对准备金支付利息；危机后，为改善金融机构财务状况，美联储对准备金支付1%的利息。上述计算的资产净收益，应为扣除对“存款”支付利息后的净值，如果以2011年资产项的“证券、回购和贷款”均值（25412亿美元）与负债项“存款”均值（16206亿美元）、准备金利率1%、净资产收益率3.29%推算，美联储所持有“证券、回购和贷款”收益率应为3.93%。2011年美联储共获得净收益789亿美元（其中上缴财政769亿美元），因美联储并无支付所得税的义务，以此计算的净资产收益率ROE高达147%，真是一门好生意！

　　总结起来，美联储收益主要来自两个方面：一是次贷危机后资产负债表的大规模扩张，虽然对随之膨胀的存款支付1%的利率，但是相比近4%的资产收益率，净收益快速增加；二是对应1%左右的现金印制成本，高资产收益仍为美联储获得收益。以目前资产负债表状况，前者收益是主要的，但是我们对后者更感兴趣，因为危机期间的运作并非常态，一旦经济繁荣期，美联储将逐步压缩资产，相关收益减少，而后者才为美联储获得稳定“收益”。更为重要的是，美元作为国际主要交易和储备货币，美元现钞的使用并不局限在国内，而任何现钞使用者都将为美联储支付约2.93%的使用费（资产收益率3.93%－印钞成本1%，资产收益率不同时期会有变动，但肯定会超过印钞成本），不付息的结算美元成本更低，“使用费”支付更高。以当前超过1万亿美元的现钞计算，可为美联储带来稳定收入近300亿美元。危机前，美联储每年都能获得约300亿美元的收益，其主要来源就是美元现金的“使用费”（见下表）。

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　　上面的分析过程，我们应能体会到作为国际货币的巨大收益：通过输出货币换来的资源，投入生产可以获得较高收益，而生产这部分货币的成本很低（印钞成本），甚至接近于0（电子支付手段下货币供给的边际成本接近于0）。实际上，这部分收益并不只表现在央行账上，该国的银行同样可以获得收益，甚至更大（央行负债即是基础货币，乘数扩张后以倍数方式放大，类似的收益体现在商业银行账面）。当前我们积极推动人民币国际化，短期看，是为了减少为储备货币国家低成本提供资源的被动局面；长期看，如果人民币的国际使用达到一定规模，也将为我国带来巨大的低成本资源。