4月份，尽管全球经济指标喜忧参半，且IMF下调2019年全球经济增速预期至金融危机以来最低水平，但因地缘政治事件带来的原油供应中断风险令油市基本面强劲，提振市场情绪，推动油价持续上涨至去年10月底以来的最高水平，美布两油收盘价分别突破66美元/桶与74美元/桶。油价大幅攀升后，交易商获利了结。5月初，美国原油库存大幅攀升，油价承压回落至4月初水平。

图1  Brent和WTI原油期货收盘价及价差（美元/桶）

4月份，由于全球油市基本面进一步趋紧，且原油现货需求维持强劲，Brent远期曲线继续保持backwardation结构。对供应可能中断的担忧以及对二、三季度原油需求增加的预期推动油价不断走高，Brent远期曲线backwardation结构进一步加深。尽管美国原油库存因产量持续增加，且炼厂开工率均值低于89%，而攀升至2017年9月以来最高水平，但WTI远期曲线的contango结构显著收窄，且近月曲线明显趋平。美国原油出口持续增长，以及季节性需求攀升带来的原油进口预期上升对WTI现货价格形成支撑。

图2  Brent和WTI原油期货远期曲线（美元/桶）

表1  原油期货远期曲线价格数据（美元/桶）

OPEC+减产联盟4月原油供应情况

表2  OPEC 4月原油产量（万桶/日）

OPEC与IEA对OPEC 4月份原油产量的统计略有差异，主要体现在产量增减幅度不同。4月份，OPEC成员国中，原油产量降幅较大的国家为伊朗、沙特与安哥拉，而伊拉克、尼日利亚和利比亚产量有所提升。OPEC统计4月OPEC原油产量略降3000桶/日，而IEA则认为主要增产国产量抵消了伊朗的产量损失，总产量增加6万桶/日。虽然二者对产量变化幅度的预估有所偏差，但对产量绝对数据的统计差异不大，减产执行率维持在150%的高位。沙特4月原油产量974.2万桶/日，较去年12月减产协议达成时的目标产量1014万桶/日低39.8万桶/日。伊朗4月原油产量255.4万桶/日，较去年4月（美国对伊朗实施制裁前）382.3万桶/日少126.9万桶/日，降幅33.2%。

据IEA统计，当前OPEC有效闲置产能为320万桶/日，较3月的280万桶/日增加40万桶/日，其中沙特占比70%，较3月份的66.7%略有增加。一方面反映出在减产有效推进的过程中，沙特稳居首位；另一方面也可看出，沙特当前有224万桶/日左右的闲置产能，产量提升空间较大。

表3  OPEC各成员国3月原油产量（千桶/日）

非OPEC原油供应情况

三大机构对2019年非OPEC供应增速预期不尽相同。OPEC下调2019年非OPEC供应增速预期，但EIA和IEA对此进行了上调。出现差异的原因在于对美国原油产量的预判不同。OPEC基于美国多州2月原油产出下降的数据认为美国石油投资有延迟迹象，因二叠纪盆地管道运输瓶颈问题尚未得到有效解决，其产量增幅将有所放缓。预计得克萨斯州的9个管道建设项目将在2021年上半年有所成效。而美国和加拿大的石油公司2019年的支出将显著下降。相比而言，EIA认为当前的高油价有助于美国钻井活动的增加，从而推动其原油产量增长，同时也强调，这种增长将在长期内得以体现。在此基础上，EIA将2020年美国原油产量预期上调至1340万桶/日，较4月预期高30万桶/日。

表5  全球需求增速预期（万桶/日）

对需求的预期上，OPEC维持今明两年全球需求增速预期不变，EIA与IEA态度更为谨慎，均下调今明两年全球需求增速预期。各机构对不同地区石油需求的预判较为一致。

OECD地区方面：OECD欧洲地区石油需求不容乐观。2019年2月与3月，欧洲地区石油需求均出现同比下滑，除石脑油和航空煤油外，大多数石油制品的需求均有所减少。英国、德国和法国的石油需求均出现萎缩，意大利相对持平。而鉴于欧洲地区经济前景较为疲软，其石油需求或将继续受限。相对而言，OECD北美地区石油需求增速预期有所改善，将继续成为OECD地区石油需求增长的发动机。

非OECD地区方面：因2019年一季度需求数据较为疲弱，且经济预期有所放缓，拉美与中东地区石油需求被下调。但中国与印度需求表现相对良好。2019年3月，中国石油需求稳步增长，交通运输领域不断扩张，尤其是航空运输的稳步提高令航空燃油需求保持强劲态势。综合考虑其他石油制品，中国石油需求相对稳定，石化行业的稳步发展将为其石油需求增长提供支撑。中国及其他亚洲国家也将引领非OECD地区的石油需求增长。

综合而言，2019年，非OECD国家将推动全球石油需求，中国与印度将为主要驱动力。

表6  OECD 2月份商业原油库存（百万桶）

图3  OECD商业原油库存（百万桶）

OPEC与IEA对OECD商业原油库存的统计出现偏差。OPEC数据显示，3月OECD商业原油库存环比微增330万桶，且高出过去五年均值2030万桶。其中，OECD欧洲地区与亚太地区商业原油库存分别录得增加，但OECD北美地区商业原油库存有所下滑。IEA则认为，由于原油供给出现反季节性下滑，3月OECD商业原油库存减少2580万桶，但依然较过去五年均值高出400万桶。两大机构的共同之处——3月OECD商业原油库存高于过去五年均值反映出当前油市基本面仍处于供给略有过剩的状态。

图4  美国商业原油库存及预期（百万桶）

全美商业原油库存在4月攀升至2017年9月以来最高水平，至4月26日当周，达到47056.7万桶，高出过去五年均值1025.1万桶。库欣地区原油库存先大幅下降，后小幅回升，但一直在过去5年均值水平之下运行。同时，EIA调增了未来美国商业原油库存预期。

4月油价攀升的直接动因在于地缘政治紧张局势的升温，这也是近期市场的关注要点之一。原油产量的变化往往需要一段时间才能完全实现，对基本面影响有所延迟，但地缘政治风险事件带来的产出中断则在短期内即可实现，同时也令市场情绪升温，为市场注入风险溢价。基于此，EIA上调了今明两年的油价预期。

表7  EIA对后市油价的预期（美元/桶）

4月份，全球原油供给下滑30万桶/日。伊朗、委内瑞拉和利比亚原油产出中断风险较高。面对此情此景，日前，OPEC秘书长Barkindo表示，当前讨论延长OPEC+减产协议还言之过早。即便如此，市场上关于增产的消息依然此起彼伏。一方面，俄罗斯迄今为止并未完成去年12月的减产目标，且增产意愿较为明显；另一方面，美国页岩油的蓬勃发展始终令OPEC有所忌惮，高油价下，页岩油生产商的利润空间增大，有助于推动页岩油的投资，挤压OPEC市场份额。OECD商业原油库存是OPEC的重点参考指标，3月数据表明，油市处于供给略有宽松的格局。而回顾2018年10月油价因“豁免”一事一泻千里的情景，OPEC今年对增产的决定将慎之又慎，否则，一旦地缘政治局势有所缓和，油价难保不重蹈覆辙。本周日，OPEC+部长级减产监督会议将在沙特阿拉伯城市吉达召开，此次会议属于OPEC+框架下的次级会议，考虑到官方目前的表态，OPEC+或需要更多时间来衡量因制裁以及战乱带来的实际影响，因此，本次会议不一定会有明确指向，更可能于6月做出决议。在此之前，油价在多重因素作用下，或将维持高位偏强震荡，需警惕风险事件的发展动态。

Tips：六月月报发布日历