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财政刺激预期下的市场众生相:周期板块大幅反弹 城投债再受追捧

来源:华尔街见闻

 近期市场对于下半年积极财政政策一致预期较为强烈,表现在资产配置上,股市方面以钢铁、建筑建材为代表的周期股开始强势反弹,债市方面城投债较上半年出现明显好转。

上证报昨日刊发题为“多地推进重点项目 基建投资步伐或加快”的文章,其中援引分析人士观点称,下半年基建投资步伐或会加快,尤其是在交通基础设施、城镇公共服务设施等重大基础设施和民生项目方面。

7月23日召开的国务院常务会议要求,财政政策要更加积极;加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。市场普遍预期2018年下半年,财政政策开始发力,托底经济。

股市、商品表现强势

本周股市基建板块及相关原材料商品涨势明显。7月30日基建股早盘表现抢眼,虽然午后有所回落,但建材、钢铁、建筑板块仍然涨幅居前。当日内盘期货部分黑色系金属亦上涨。焦炭和螺纹钢均已升至2017年9月以来的高位。

招商证券建筑团队认为,基建预算内资金有望稳定发力,上半年财政收入高增长,下半年财政支出有望加快;自筹资金中专项债与PPP有望提供主要资金来源。在政府财政支出加速以及地方融资改善的预期下,建筑央企以及产业链前端设计板块最先受益。

城投债受追捧

城投债重新回归债市热门投资品种。分析师认为,上半年基建投资增速(7.3%)断崖式下跌(去年同期21.1%)的局面将有所改善,下半年基建增速预计上调至13-15%区间。

地方政府基建融资渠道出现放松,市场对中低评级信用债的担忧情绪也出现缓和,特别是城投债的积极认购,城投债的信用利差普遍收窄。

据券商中国,上周以来城投债价格出现明显上涨,收益率下滑显著。除AA-级长端到期收益率上行外,其他期限其他等级的城投债到期收益率普遍下行,尤其以AA级以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。中短期票据方面,各等级与各期限的中短期票据到期收益率均下行,尤其以评级AA-的3年期城投债下行最为明显。 

东吴证券分析师周岳认为,从资金层面来看,基建增速下滑的原因包括:

1、城投债净融资大幅下滑,PPP 项目落地金额同比增速下滑明显,自筹资金来源增速为负。

2、 金融机构表外融资收缩,表内信贷未能放量有效对冲,国内贷款资金来源增速同样为负。

3、 预算资金不给力。在地方政府债务整肃背景下,部分地区债务压力较大,现金流紧张,导致财政支出节奏较慢,从而拖累了基建投资。从数据来看,财政支出不足,根据财政部公布的数据,今年上半年的政府财政赤字为7260亿元,低于2017年同期的9177亿元,只有2018年预算赤字2.38万亿元的三分之一左右。

但分析师指出,以上压力都可陆续解除。

中信证券明明指出,央行决定下调MPA结构性参数、适度放宽考核要求。如果结构性参数调低至0.5,则2018年的新增广义信贷规模额外增加24.88万亿元,广义信贷规模增速提高14.93个百分点。 

中信建投杨荣团队指出,

在表外非标扩容的大方向下,由于溢出效应,表外非标的通道业务量将适度增加,因为:其一、银行系资产管理子公司尚未成立,部分非标业务在不具备独立法人条件下,只能借助通道的方式来投放,部分的通道或将重启;

其二、之前在严监管去杠杆的背景下,银行委托贷款、信托贷款等通道业务受到严格的限制,而今大资管监管在适度放松,关于大资管行业的配套监管政策势必也将同期有放松,这样才能够实现非标规模的扩容,减轻信用市场过于进展状况,降低信用风险,同时也有助于非标扩容。

周期资产机会

市场普遍看好各类周期板块资产的机会。

华泰策略认为,经济内生韧性有望持续释放,前期金融政策收紧平抑了需求的向上趋势,货币信贷政策与扩内需政策配合有望推动需求增速继续高于库存增速,补库存周期持续下经济向好或将使长端利率在3.5%左右见底,周期股业绩增长有望持续、成长股提估值空间受限。

中信建投策略团队认为,跟财政政策发力相关的周期、基建等板块当前具备非对称的投资机会。

如果财政或政策同时宽松,经济将走向复苏。从行业配置来看,在经济上行期,周期板块、银行板块都将重新获得新的机会。随着经济复苏,产出水平提升也将带来收入水平提升,最终消费板块也会获得机会。

如果财政宽松,但货币政策中性,经济将走向滞胀。由于滞胀,股票市场将进入熊市。在这种情况下,行业配置策略是周期占优。

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