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事情正在起变化:野村警告投资者关注量化紧缩的风险

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 野村认为,随着美联储资产负债紧缩的加速,相关的流动性紧缩导致市场下跌只是时间的问题。考虑到2月大跌的经验,其认为投资者应该密切美联储下一个大规模紧缩的时间点——10月31日。

曾几何时,美联储的公开市场操作(量化宽松)成为交易员获利的秘诀。根据高盛之前的测算,如果交易员在美联储公开市场操作当天选择做多标普500,其累计的收益将是市场收益的2倍。

野村利率策略分析师George Goncalves解释了背后的原理:通过购买MBS/UST,美联储的公开市场操作通过“投资组合再平衡效应”帮助相关资产从金融危机中解放出来。

随着美联储开始缩减其资产负债表,市场开始担心这种缩减是否会对市场构成相关下行的风险。但到目前为止,美联储的资产负债表紧缩并没有与相关的风险资产呈现明显的相关性。

一种可能原因可能在于双方的规模,毕竟美联储仅仅缩减了2000亿美元的资产负债表,而标普500的市值则增长了2万亿。同时,考虑到公司回购的推动,美联储的资产紧缩政策某种程度上被抵消了。

但野村认为,投资者不能对美联储资产负债表紧缩政策掉以轻心。其认为,随着美联储资产负债紧缩的加速,相关的流动性紧缩主导市场可能只是时间的问题。

根据相关的数据,到10月份,美联储对于MBS及UST的再回购规模将分别升至200亿和300亿美元,野村认为到今年4季度,相关的紧缩规模将达到500亿美元的峰值。

野村认为今年2月的大跌可能暗示了相关的紧缩对于市场会造成如何的影响。

研究发现,虽然美联储的紧缩规模随着时间的推进不断扩大,但其资产负债表缩减单周的峰值(超过200亿美元)实际上发生在今年1月31日,这恰好在主要股指的暴跌和市场波动率飙升的前一周。同时2月的特别之处,相关MBS及UST持有量均出现了大幅的下跌。

但野村的统计回溯实验也显示,在今年随后的几次美联储大幅缩减的公开市场操作中,市场并没有出现非常明显的反应。在美联储紧缩与市场回报的相关性上,似乎存在着一些信号,但由于相关的紧缩规模的不断变化,相关的具体结论很难得出。

但野村认为相关策略还是存在一定的操作空间的:如果投资者知道美联储何时会大规模执行紧缩政策,那么投资人就可以押注流动性萎靡会导致风险资产的下跌。

2月回调的启示之一在于相关的规模(200亿美元),野村统计发现,在未来,有超过11次这样的美联储大规模资产缩减。换句话说,在美联储大量取消流动性的日子里(200亿美元),市场极有可能看到今年2月观察到的情况类似。

但野村同时也承认,鉴于只有少数几次关键的资产负债表减缩行为导致市场回调(以及可能的市场噪音),其也不能完全确定两者之间的相关性。

但如果野村是对的(MBS、UST同时缩减,总规模超200亿美元),今年的下一个关键时间点将非常有趣——10月31日, 是的,这距离另一个市场不确定因素:美国中期选举投票只有几天时间。

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